近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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