5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只(zhǐ)央企回报E天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖TF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工智(zhì)能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实(shí)的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖价值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境(jìng)、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价(jià)值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的(de)估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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