调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)走势(shì)上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲突(tū)导致(zhì)原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有(yǒu)了(le)去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发(fā)生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能(néng)不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下(xià)北方(fāng)低价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯(chún)苯(běn)港口3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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