金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(guò)度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以(yǐ)及(jí)市(shì)场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经across 和 cross的区别，cross和across区别和用法济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需求复(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法fù)苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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