来源：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延(yán)续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防(fáng)风险仍(réng)然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布(bù)的数据(jù)看，确(què)实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍(réng)需要克(kè)服(fú)不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影(yǐng)响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经(jīng)济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的(de)财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去年12月会(huì)议的(de)相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根(gēn)基，培(péi)育(yù)壮大(dà)新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优(yōu)势(shì)，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是(shì)大势所趋双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所以(yǐ)今年(nián)和(hé)去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫情(qíng)影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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