来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎ中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022o)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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