金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自(zì)强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民(mín)资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么民消费能力(lì)和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务(wù)业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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