金融界(jiè)5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(d自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情(qíng)况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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