近日，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴(xīng)福电子(zi)公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包(bāo)括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务(wù)所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上(shàng)涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不(bù)含(hán)建筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告(gào)期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金额为安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转债构成短线交易。

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