近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关(gu正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗ān)键材料，公(gōng)司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产(chǎn)品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外(wài)，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净(jìng)利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上(shàng)市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福(fú)电子达(dá)到(dào)的(de)目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东(dōng)兴(xīng)发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的(de)主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业(y正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗è正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗)务及应(yīng)用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至(zhì)行业成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收(shōu)入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监(jiān)管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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