金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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