原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ中国欠别国钱吗)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省(shěng)内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良(liáng)好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问(wèn)题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他(tā)酒企库(kù)存增长基本(běn)都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增(zē中国欠别国钱吗ng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发(fā)展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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