2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)尚需(xū)时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

五斤等于多少克，五斤等于多少克千克　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票(piào)的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这(zhè)与美(měi)国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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