文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计(jì)局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.ln的公式大全，ln4-ln2等于多少7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿(kuàng)物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正如(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少rú)我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不下(xiln的公式大全，ln4-ln2等于多少à)导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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