金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅猛一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上(一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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