美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时(shí)间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直(zhí)至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回到美联储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美(měi)国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景和具(jù)吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的(de)一(yī)个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略(lüè)将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用(yòng)市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基(jī)本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国(guó)财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找广西属于南方还是北方到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)广西属于南方还是北方策广西属于南方还是北方(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申(shēn)明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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