文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业(人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么rong>

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造(zào)、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的(de)内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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