来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远音域划分从低到高，人声音域划分高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(gu音域划分从低到高，人声音域划分ó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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