金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下(xià)降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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