公募(mù)基金(jīn)交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出(chū)也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日滚(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算(suàn)模式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基(jī)金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端(duān)上(shàng)看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了(le)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍tuō)管行和券商(s当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍hāng)。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资(zī)金和证券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机(jī)制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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