事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人(rén)通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内(nèi)，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十(shí)年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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