2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(y频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽ī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为(wèi)美国的盈利(lì)增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看(频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)相对(duì)于美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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