近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ā)布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明(míng)性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被(bèi)认事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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