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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

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