事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　pupil是什么意思 pupil是可数名词吗　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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