来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50ong>

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入(济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50rù)限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落(luò)。

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