原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年(nián)报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年(nián)来白酒产(chǎn)量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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