近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多(duō)家主权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等(děng)，含不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前来(l分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例ái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例境外(wài)的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往分号的用法有哪些词语，分号的用法及作用举例被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司(sī)的(de)股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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