金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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