5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面(miàn)在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门的股(gǔ)票库丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需(xū丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在(zài)对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应(yīng)中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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