金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常都是(shì)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济(jì)发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月(y1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTuè)1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无(1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTwú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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