调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(c_D是什么意思，_3是什么意思hāo)市(shì)场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑_D是什么意思，_3是什么意思与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺没(méi)有提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬(xún)开(kāi)始启动，这(zhè)明(míng)显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原(yuán)油的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临(lín)成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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