近(jìn)期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥míng)国企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东回报的(de)公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价(jià)格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一(yī)课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥yào)，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额(é)外推动力(lì)。

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