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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和(hé)非(fēi)食品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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