事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等(děng)上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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