4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗受去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外(wài)经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显(xiǎn)》

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