美国债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约(yuē)直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机(jī)谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个(gè)不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资(zī)者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资元首制的实质是什么，元首制的内容产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类(lèi)策略(lüè)，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一方面(miàn)，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家元首制的实质是什么，元首制的内容Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈(tán)判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财政(zhèng)政策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未来的财(cái)政政策和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决(jué)议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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