2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的(de)压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数(shù)字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略(lüè)是分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防(fáng)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级