2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智(zhì)能，机构人(rén)士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要(yào)么(me)因为(wèi)存款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了(le)投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户(hù)交(jiāo)互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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