公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度(dù)每日滚(gǔn)动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。<可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句/p>

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特(tè)征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待(dài可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结(jié)算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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