5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更好支持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资(zī)者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业内在价值的除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(de)积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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