私募(mù)基(jī)金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求(qiú)，针(zhēn)对重点问题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作(zuò)规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要(yào)求方面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这(zhè)可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资(zī)者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求(qiú)上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风(fēng)险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资(zī)产(复活的作者是谁，复活的作者是谁chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除(chú)公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全(quán)、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确(què)不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少(shǎo)进行一(yī)次压力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令(lìng)或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标(biāo)准(zhǔn)在复活的作者是谁，复活的作者是谁(zài)向(xiàng)金融机(jī)构管理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会快速(sù)抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增(zēng)募集规模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资(zī)活动获得(dé)须符合(hé)《运作指引》要(yào)求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实(shí)施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng复活的作者是谁，复活的作者是谁)符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续(xù)基金限期(qī)整改。

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