公募(mù)基金交易结算模式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创(chu螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭àng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商(shāng)、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手(shǒu)，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一(yī)业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系(xì)统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变化。

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