金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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