原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展的(de)企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除(chú)高(gāo)端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司主动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河、五粮液(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写gǔ)井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深(shēn)评(píng)论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名(míng)酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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