金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要(yào)调(diào)整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济(jì)复苏(sū)不(bù)及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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