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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限公司

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