公募基金交易结算(suàn)模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最(zuì)为成熟的(de)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)的(de)券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公(gō文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释ng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu<文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立场内(nèi)/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公司跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较(jiào)大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清(qīng)算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资(zī)金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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