5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到日常的(de中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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