2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景下，上(shàng)市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下(xià)游板块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设(shè)备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光(guāng)伏加工设备、逆(nì)变(biàn)器(qì)、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原材料成本(běn)得到控(kòng)制，利于企业(yè)经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司(sī)的(de)扶持(chí)力(lì)度。金融界上(shàng)市(shì)公司研究院(yuàn)统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之(zhī)同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经营规(guī)模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增(zēng)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利润增(zēng)速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结(jié)果(guǒ)参(cān)差(chà)不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利(lì)率第(dì)2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛利(lì)率最(zuì)高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片(piàn)价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同(tóng)比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速(sù)为172％，特(tè)别是大(dà)全(quán)能源20三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿22年归(guī)母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大全能(néng)源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业(yè)间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下(xià)行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的(de)背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持(chí)平(píng)，而光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件(jiàn)板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量(liàng)相对较少(shǎo)，板块整体毛(máo)利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光(guāng)伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据(jù)显示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段(duàn)高点，多数硅(guī)片(piàn)价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协(xié)会硅(guī)业分会公(gōng)布的(de)最新数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间(j三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿iān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年(nián)一季度存货周转率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论是(shì)环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势(shì)，说明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期(qī)为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片企业存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短(duǎn)期供过(guò)于求的局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对(duì)于(yú)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加(jiā)工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好(hǎo)控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛(máo)利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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